編者按：

我國(guó)資本市場(chǎng)有龐大的中小投資者群體，中小投資者的理性參與，是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、激發(fā)市場(chǎng)活力的重要基礎(chǔ)。在參與市場(chǎng)過(guò)程中，投資者了解自己享有哪些權(quán)利、知道如何行使這些權(quán)利、清楚權(quán)益受侵害時(shí)如何維權(quán)，是增強(qiáng)中小投資者自我保護(hù)能力，幫助投資者更加成熟理性參與市場(chǎng)的核心內(nèi)容。鑒于此，深交所投資者教育中心聯(lián)合中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“投服中心”）以及威諾、盈科、君澤君律師事務(wù)所共同推出“投資者權(quán)益300問(wèn)”系列，圍繞“知權(quán)、行權(quán)、維權(quán)”中的重點(diǎn)問(wèn)題一一進(jìn)行解答。本篇為該系列第九篇，帶您了解上市公司重大資產(chǎn)重組中的投資者權(quán)利運(yùn)用。

積極行權(quán)，看懂重組“七十二變”

并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)優(yōu)化存量資源配置的主要方式，也是助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展、加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要手段，與投資者利益密切相關(guān)。近年來(lái)，上市公司重大資產(chǎn)重組交易活躍，受到了投資者的廣泛關(guān)注。投資者要充分了解重組相關(guān)事項(xiàng)，看懂重組“七十二變”，積極行使股東權(quán)利，保護(hù)自身合法權(quán)益。

1、什么是重大資產(chǎn)重組？

重大資產(chǎn)重組是指上市公司及其控股或控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)或通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。上市公司如果發(fā)生重大資產(chǎn)重組，往往會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重大影響。這是因?yàn)榻?jīng)過(guò)重大資產(chǎn)重組的公司，基本面一般會(huì)發(fā)生重大調(diào)整，所以建議投資者應(yīng)關(guān)注上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)，比如交易定價(jià)原則、標(biāo)的資產(chǎn)的估值合理性、業(yè)績(jī)承諾等有關(guān)事項(xiàng)，積極行使相關(guān)權(quán)利。

2、構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的標(biāo)準(zhǔn)有哪些？

證監(jiān)會(huì)2016年9月修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》）從資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)凈額等方面對(duì)重大資產(chǎn)重組的標(biāo)準(zhǔn)做了明確規(guī)定，達(dá)到以下標(biāo)準(zhǔn)之一的情況構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：

一是購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上；二是購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上；三是購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過(guò)5000 萬(wàn)元人民幣。

3、重大資產(chǎn)重組中可能侵害投資者權(quán)益的行為有哪些？

上市公司重大資產(chǎn)重組中可能存在內(nèi)幕交易、“忽悠式”重組、收購(gòu)劣質(zhì)資產(chǎn)、資產(chǎn)定價(jià)不公允、股份補(bǔ)償義務(wù)無(wú)法履行、商譽(yù)大幅減值、信息披露不規(guī)范等侵害投資者合法權(quán)益的情形，以下詳細(xì)介紹幾種常見(jiàn)情形：

（1）收購(gòu)劣質(zhì)資產(chǎn)

重大資產(chǎn)重組應(yīng)當(dāng)有利于增強(qiáng)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。有的重組標(biāo)的資產(chǎn)的盈利能力不佳，在重組完成后，不能為上市公司帶來(lái)持續(xù)、穩(wěn)定的收益，甚至帶來(lái)虧損，對(duì)上市公司總體盈利情況會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。有的上市公司實(shí)控人及決策者為了私利，包裝劣質(zhì)資產(chǎn)，驅(qū)使上市公司對(duì)其收購(gòu)，從而開(kāi)展利益輸送、抬高股價(jià)、投機(jī)套利等惡意行為，損害了上市公司及中小股東利益。

（2）資產(chǎn)定價(jià)不公允

重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)應(yīng)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形。而標(biāo)的資產(chǎn)的估值，體現(xiàn)了上市公司花多少錢(qián)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)，價(jià)格值不值，是不是符合全體股東的利益。有的上市公司在購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的估值遠(yuǎn)高于賬面值，即我們說(shuō)的高估值的現(xiàn)象。不合理的高估值會(huì)使上市公司耗費(fèi)巨大的代價(jià)，取得實(shí)際價(jià)值與價(jià)格不相符的資產(chǎn)，使股東的利益流失。同時(shí)，估值不合理容易導(dǎo)致利益輸送、業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)、商譽(yù)減值等問(wèn)題，使上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，損害中小股東的利益。

（3）業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償不合理

業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償，是指在上市公司重大資產(chǎn)重組過(guò)程中，被收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的股東對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)，并承諾如果標(biāo)的資產(chǎn)在承諾期屆滿實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到預(yù)測(cè)目標(biāo)時(shí)，將向上市公司承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任。有的承諾方為了自身利益，在設(shè)置業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償條款時(shí)，存在不合規(guī)或不合理的情況。例如，因收益法評(píng)估模式下業(yè)績(jī)承諾與估值掛鉤，承諾方為了提高標(biāo)的資產(chǎn)估值，設(shè)置較難完成的高業(yè)績(jī)承諾金額，后期業(yè)績(jī)承諾未實(shí)現(xiàn)時(shí)，上市公司將面臨商譽(yù)減值，同時(shí)可能因承諾方償還能力不足面臨業(yè)績(jī)補(bǔ)償執(zhí)行困難，影響公司財(cái)務(wù)狀況，損害股東合法權(quán)益。

4、在重大資產(chǎn)重組中投資者可以關(guān)注哪些事項(xiàng)？

重大資產(chǎn)重組中投資者可以關(guān)注的事項(xiàng)包括：

（1）重大資產(chǎn)重組信息披露

上市公司重大資產(chǎn)重組一般歷時(shí)較長(zhǎng)、程序相對(duì)復(fù)雜，相關(guān)信息對(duì)公司股票價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一定影響。在信息披露部分，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注上市公司董事會(huì)決議及獨(dú)立董事的意見(jiàn)、重大資產(chǎn)重組預(yù)案、重大資產(chǎn)重組報(bào)告書(shū)、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)以及重組涉及的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或估值報(bào)告、股東大會(huì)決議等相關(guān)公告文件。同時(shí)，上市公司還應(yīng)當(dāng)對(duì)重大資產(chǎn)重組實(shí)施情況、重組業(yè)績(jī)承諾履行、商譽(yù)減值測(cè)試、標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況等進(jìn)行充分披露，投資者可以持續(xù)關(guān)注。

此外，上市公司在重大資產(chǎn)重組過(guò)程中可能會(huì)涉及到停復(fù)牌，投資者也應(yīng)關(guān)注上市公司停復(fù)牌公告，提早做好投資安排。值得一提的是，深交所于2018年12月發(fā)布了停復(fù)牌指引，加強(qiáng)了對(duì)濫用停復(fù)牌制度、長(zhǎng)期停牌公司的監(jiān)管，這對(duì)于更好發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、保護(hù)投資者交易權(quán)具有重要意義，“短期停牌”“間斷性停牌”理念也在逐漸確立。

（2）重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上市公司重大資產(chǎn)重組構(gòu)成重組上市即借殼上市、涉嫌規(guī)避重組上市監(jiān)管要求、受到重大媒體質(zhì)疑、投訴舉報(bào)等情形的，上市公司必須召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、交易所認(rèn)為有必要的，可以要求上市公司召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì)。

媒體說(shuō)明會(huì)包括重組交易各方陳述、媒體現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)及現(xiàn)場(chǎng)答復(fù)問(wèn)題等環(huán)節(jié)。上市公司現(xiàn)控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高，擬進(jìn)入的控股股東、實(shí)際控制人（如有）和其他主要交易對(duì)方代表，重組標(biāo)的的主要董事和高級(jí)管理人員，以及中介機(jī)構(gòu)等相關(guān)各方都要參會(huì)，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)注，充分接受市場(chǎng)監(jiān)督。

（3）參加相關(guān)股東大會(huì)

根據(jù)《重組辦法》，上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)作出決議后提交股東大會(huì)批準(zhǔn)，股東大會(huì)審議時(shí)必須經(jīng)出席股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。如果資產(chǎn)重組為關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)股東還需要回避。因此，中小投資者可以參加相關(guān)股東大會(huì)，通過(guò)行使表決權(quán)、質(zhì)詢(xún)權(quán)等權(quán)利，表達(dá)自己對(duì)重組議案的看法。

為保護(hù)中小股東利益，在上市公司擬實(shí)施資產(chǎn)重組等重大事項(xiàng)時(shí)，第三方或控股股東及其關(guān)聯(lián)方可以為上市公司的原中小股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，也可由第三方為中小股東提供異議股東退出請(qǐng)求權(quán)。投票反對(duì)本次重組的中小股東可以行使現(xiàn)金選擇權(quán)或異議股東退出請(qǐng)求權(quán)，從而將股票變現(xiàn)退出。

小貼士：

上市公司重大資產(chǎn)重組過(guò)程一般相對(duì)復(fù)雜，歷時(shí)也較長(zhǎng)，投資者要多關(guān)注上市公司公告及信息披露情況，積極參加股東大會(huì)行使表決權(quán)、關(guān)注重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)等，了解重組事項(xiàng)最新進(jìn)展，綜合多方面因素作出適合自身的理性投資決策。